市场正接近又一个历史新高，在这样的时期，我的目标是寻找具有下行保护的阿尔法股票。公用事业和处理是一些最具有韧性的业务。除了捐赠给比尔和梅琳达·盖茨基金会的股份外，自2002年以来，管理公司一直是他们的首选公司，这些股份没有被捐赠到信托中。新的增长多元化包括对Stericycle的收购和甲烷气体的销售已经开始。管理公司一直是一个持续的市场超越者，其回报率超过了标普500指数。

防御性股票的选择

在最近一集的“我们研究亿万富翁”节目中，杰里米·格兰瑟姆提到了1980年代日本股市的泡沫，这是所有泡沫中的泡沫。基本上，他的数据显示，日本市场的交易历史上从未超过25倍的市盈率，在1987年达到这一水平后，超过了它，并在1989年达到了65倍的市盈率。

观察当前市场的反射性模式，我们可以看到市场（标普500）已经相当超前于盈利增长，这是基于预期的。这是常见的，我们只能在事后看到数据的一致性，因为盈利增长只有在随后增长后才会与历史价格相匹配。

来自日本市场的数据非常惊人，在达到25倍市盈率后，又在三年内增长了150%。在1987年退出市场将是一个错误。然而，如果我们的市场真的达到了65倍的市盈率，我当然希望货币市场基金还有一些收益，因为我的某些投资可能需要一个临时的避风港。

日本的套利交易是一个很好的机会。然而，我们现在在大多数指数上已经反弹到接近历史新高，这让我寻求更多的防御性策略。我从不退出市场并持有现金，但我确实根据我们离历史新高有多少点来在防御性和增长策略之间摇摆。一个简单的例子是在市场顶部买入Schwab美国股息权益ETF™（SCHD），然后在抛售后买入Invesco QQQ Trust ETF（QQQ）。

某些防御性股票也属于这一类。有些可能总是以高市盈率交易，但由于它们的非周期性性质和行业垄断，它们也可能值得这样的估值。我相信管理公司（NYSE:WM）就是其中之一。

即将到来的修正复合者全明星愿望清单

那个修正从未到来，这是一个学到的教训，但管理公司仍然略低于其历史新高，并且在我提到的4个中交易估值最具吸引力。

所有这些公司都有独特的商业模式，具有反衰退性，并且在最牛市的时候通常能提供市场阿尔法。

买入管理公司，并认为即使在它的市盈率下，它也值得频繁地加入投资组合。

所有这些复合者在整个回测期间都以高市场市盈率交易。所有这些公司都保持了它们扩大的市场市盈率，这是市场对它们业务质量和韧性的看法。在这种情况下，我为什么要争论呢？我所能做的就是挑选最便宜的那个，而管理公司目前就是。

我对管理公司的先前观点

我之前的文章是一个持有，我在文章中试图将估值与一些标准估值模型进行对比，这些模型对业务几乎没有溢价。尽管市场在那段时间内表现出色[从那时到现在]，管理公司仍然提供了足够的回报：

当然，这个时间段包括了一个由人工智能和其前景引发的绝对牛市。我认为像管理公司这样的股票不需要追赶市场，而是以非周期性的步伐随着通货膨胀一起增长。在所有条件相同的情况下，公用事业，尤其是处理，是你无法争辩的，你支付账单上的费用，否则灯光和互联网会熄灭，垃圾会堆积，你的生活会崩溃。生活中有很多事情是不可协商的。

从管理公司：

WM拥有北美最大的处理网络和收集车队，是最大的消费后材料回收商，并且在有益使用垃圾填埋气体方面处于领先地位，拥有一个不断增长的可再生天然气工厂网络和北美最多的垃圾填埋气体转化为电力工厂。WM的车队包括超过12,000辆天然气卡车——这是北美行业中最大的重型天然气卡车车队。

所以我们有一支由12,000辆天然气卡车组成的队伍，这些卡车在很大程度上由公司垃圾填埋场产生的甲烷驱动。这是一个很好的成本节约循环。倾倒垃圾，然后用垃圾来驱动车辆。这是《回到未来II》的一个前提。

除了当前的业务，公司将在第四季度收购Stericycle（SRCL）。这是一个自然适合补充处理业务的交易。以下是详细信息：

管理公司（WM）和Stericycle（SRCL）今天宣布，他们已经达成了一项最终协议，根据该协议，WM将以每股62.00美元的现金收购Stericycle的所有流通股，包括Stericycle的约14亿美元净债务，总企业价值约为72亿美元。每股价格相对于Stericycle的60天成交量加权平均价格（截至2024年5月23日，即Stericycle考虑潜在出售的文章发布前的最后一个交易日）有24%的溢价。

是的，公司支付了溢价，但这一增加将立即推动管理公司的收入增长：

我们稍后会注意到的一件事是，由于其现金流的可靠性，公司并不在资产负债表上保留大量现金，这使得它不断借款并重新投资现金以追求扩张：

融资

该交易不受融资条件的限制。WM计划使用银行债务和高级票据的组合来为交易融资。在交易完成后不久，WM预计净债务与EBITDA的比率约为3.4倍。公司一直致力于保持强大的资产负债表和稳健的投资级信用状况，并预计其谨慎的资本配置方法，包括暂时中止股票回购，将使其能够在交易关闭后大约18个月内实现其目标净债务与EBITDA比率范围（2.75倍至3.0倍），并开始再次使用现金进行回购。

因此，这笔交易的一个负面影响是，为了维持投资级信用状况[这在很大程度上取决于净债务与EBITDA的比例]，它需要暂停近期的股票回购，以积累现金并维持净债务，直到收购帮助EBITDA增长到一定程度，他们可以在2.75倍到3.0倍的比例范围内稳定下来，并开始再次使用现金进行回购。

竞争

以上是北美前三名的处理/运输公司。所有这些公司的交易几乎都是同步的。所有这些公司在过去十年中都以总回报率的方式明显超过了标普500指数。

连接公司（WCN）是加拿大相当于公司或共和服务公司（RSG），这两家公司在美国覆盖地图上各占一半。管理公司是这三家公司中规模最大的，无论是车队规模还是市值。

管理公司在过去十年中是这三家公司中表现最差的，因此，当我们购买管理公司时，我们也希望它能够向其同行进行均值回归。

从高点下跌的百分比

从其历史高点的折扣很小。没有什么值得大书特书的，但对于这样的公司，我会接受它。

中位市盈率

关于远期市盈率，我们正处于过去3年平均28倍的位置，从统计上讲，股票在26-30倍的范围内徘徊。

在这里我们可以看到一些市场多重逻辑。这张10年的收入表是一个很好的平滑上升轨迹，其中增量投资导致了增量增长。复合增长。

拥有大量可折旧硬资产的公司，在这种情况下是垃圾车，其企业价值与EBITDA的比率远比市盈率合理得多。大量的现金流进入，然后折旧大大减少了应税收入责任。在削减增长资本支出的年份，自由现金流激增，在扩张和增加卡车的年份，自由现金流下降。从会计角度来看，公司每年对其损益表和现金流量表有很大的控制权。

公司拥有巨大的定价权，不必太担心对其服务的需求。他们可以可靠地将其服务定价以追踪通胀，至少如此。

在牛市中提供阿尔法，在熊市中提供下行保护

看到公司在牛市中击败了标普500指数，让我们将其总回报表现缩小到我们最近的熊市。

科技泡沫表现 2000年3月至2002年10月

在科技泡沫期间，管理公司当时没有现在这么强大和遍布地图，并且是从1990年代的会计丑闻中恢复过来的，他们不得不重述他们的账目。这与我之前提到的折旧费用有很大关系，这些费用被滥用。

考虑到这两点，公司在科技泡沫破裂的下跌阶段仍然做得比标普500指数和纳斯达克（QQQ）好，而道琼斯30（DIA）的波动性最小。伯克希尔哈撒韦（BRK.B），我倾向于将其作为一个非常保守的指数基金代理，几乎持平。

不是一个很好的时期，但当时公司在市场上的商誉较少，主导地位也较弱。

全球金融危机表现 2007-2008

在这个时期，管理公司已经成为美国最大的公司，会计问题已经远远抛在脑后。管理公司在这个时期变得如此强大，以至于他们实际上在2008年试图收购他们的竞争对手共和服务公司。董事会拒绝了，但这说明了到那时公司已经变得多么庞大。

将所有指数和伯克希尔哈撒韦与管理公司在这次下跌期间的表现进行比较，显示管理公司提供了最大的下行保护。

一个保守的组合，一个回测例子

运行一些保守的回测让我得到了一个防御性的组合，即50%的管理公司和50%的SCHD。这个组合在过去的10年回测期间以14.48%的年复合增长率（CAGR）击败了市场近3%。最糟糕的一年只有-3.99%，而标普500（SPY）为-18.17%。

管理公司本身证明比加入SCHD的组合更具波动性，但最糟糕的一年也只有-4.5%，CAGR为17.3%。我选择SCHD在这些场景中，因为我认为它是最稳定的指数基金，其策略作为一个很好的缓冲，与任何单一股票配对，同时仍然获得可靠的10% CAGR平均值。

许多关注该股票的人都知道，比尔·盖茨和他的基金会自2002年以来一直将管理公司作为他们的顶级持仓。是的，微软（MSFT）和伯克希尔哈撒韦分别是第一和第二，但这些是从比尔·盖茨和沃伦·巴菲特捐赠的股份。管理公司真正是基金会的首选/位置。

在任何慈善信托中，资产的流动性和稳定性是首要任务，因为信托应该随着时间的推移而增长，并且出售部分资产以向慈善事业提供资本贡献。他们自2002年以来一直认为，管理公司是市场上既能产生阿尔法又能提供足够价格稳定性的最佳股票，这种稳定性足以在任何市场环境中用于流动性。

资产负债表

这是一个非常有趣的资产负债表，你可能不会在收集行业之外看到任何类似的东西。他们不断部署现金，并不觉得需要保留很多现金。这就是他们对现金流的信心所在。我们可以看到这不是一个异常，因为他们最接近的两个竞争对手以完全相同的方式运营：

对于这些公司来说，现金是垃圾，垃圾是现金！他们所要做的就是找到新的城市进行扩张线上配资平台，并在他们的市场中随着新的分区一起扩张。他们是我在任何工业子部门中见过的最不担心保持流动性的公司。

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